金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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