金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐ感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思n)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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