文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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