事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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